Los fondos aún desconfían de acortar el mercado del cobre súper ajustado

Foto: BLOOMBERG/WALDO SWIEGERS

Una desaceleración en el sector manufacturero de China está proyectando una sombra cada vez mayor sobre el mercado del cobre.

El Índice oficial de Gerentes de Compras (PMI) del país se 49,2 en octubre, por debajo del 49,6 del septiembre y el segundo mes consecutivo de contracción. Las restricciones ambientales, el racionamiento de energía y el aumento de los precios de las materias primas se combinan como un poderoso freno a la actividad.

"Los Metales no pueden ignorar la desaceleración de China por mucho más tiempo" fue el título de una nota de investigación de Noviembre de 1 de la economía del Capital y que captura una creciente sensación de malestar sobre las perspectivas de precios del cobre como demanda en el mayor usuario del mundo se enfría.

Los fondos, sin embargo, todavía no muestran ninguna inclinación a acortar el cobre. Y ¿quién puede culparlos dada la continua baja de las acciones cambiarias y la extrema tensión en el mercado de Londres?

La turbulencia de October, en la que el precio del cobre a tres meses de la Bolsa de Metales de Londres (ME) aumentó a 10,452.50 dólares la tonelada, absorbió el dinero del Fondo en el lado largo.

Los administradores de dinero elevaron el posicionamiento absoluto a largo plazo en el mercado del cobre CME a un máximo de cinco meses de 82.538 contratos junto con el movimiento de precios.

Esa apuesta alcista colectiva se había retirado a 77.317 contratos en el informe de compromisos más recientes de los comerciantes (COT), pero seguía siendo sorprendentemente elevada dado que el precio ya se había derrumbado por debajo del nivel de $10.000.

El informe captura el posicionamiento al cierre de operaciones el 26 de octubre y es muy posible que haya una reducción adicional en las posiciones alcistas durante el final de la semana.

LME broker Marex, por ejemplo, notas fuertes fondos vendiendo al cierre del mes y estima que el Fondo Neto durante mucho tiempo en el mercado de Londres se desplomó de 8% de interés abierto el 20 de octubre a solo 1% el viernes.

Sin embargo, lo que realmente se destaca es la ausencia de un nuevo posicionamiento corto a pesar de que el cobre vuelve a caer a 9.500 dólares la tonelada y las perspectivas macroeconómicas cada vez más oscuras.

Las posiciones cortas directas en el contrato de CME ahora suman solo 29.721 contratos, un poco más bajas que al comienzo del October.

Los administradores de fondos parecen felices de ajustar su posicionamiento largo a medida que los precios giran, pero siguen siendo reacios a quedarse cortos.

Todavía turbulento

Lo que los está disuadiendo es el salvaje retroceso que aún se está librando en el mercado de Londres.

La intervención del 19 de octubre de LME en el mercado del cobre ha restaurado una apariencia de orden a los diferenciales de tiempo más cortos, como se esperaba.

Pero el diferencial de referencia de efectivo a tres meses sigue siendo extremadamente atrasado. La prima en efectivo al cierre del lunes era de 438 dólares la tonelada, que hasta el caos de Octubre habría sido la más amplia de este siglo.

El problema subyacente sigue siendo crónicamente bajo los valores cambiarios. La deslumbrante prima por entrega física ha atraído el metal a los almacenes de LME, pero las llegadas totales de 21.075 toneladas desde la mitad del October han sido decepcionantes.

El puerto de Busán del sur de Corea ha recibido 7.700 toneladas, y el resto se ha extendido en siete lugares de Europa, Asia y Estados Unidos. Está ausente el tipo de grandes volúmenes que podría haberse esperado con una prima tan históricamente alta para la entrega de cambio.

Lo que ha llegado en las últimas semanas no ha compensado las salidas diarias, con la cifra principal de las existencias cayendo a 123.925 toneladas, la más baja desde el primer día de junio.

Más significativamente para los titulares de posiciones cortas, la cantidad de tonelaje disponible en el sistema de almacén LME se ha reconstruido solo marginalmente desde el mínimo de varias décadas DE OCTUBRE DE 14.150 toneladas a 31.675 toneladas.

Eso está muy lejos de cualquier tipo de zona de confort, por lo que la parte frontal de la curva delantera puede ser ordenada en el sentido reglamentario de la palabra, pero sigue siendo muy turbulenta.

Parece que es demasiado turbulento para que los osos macroeconómicos se atrevan a expresar sus puntos de vista.

El cobre ha estado atrapado entre un panorama macroeconómico en deterioro y la fortaleza de su propia microdinámica durante varios meses.

La naturaleza de la redada en las acciones de LME (enormes cancelaciones de tonelaje disponible durante la primera mitad del October) sigue siendo controvertida.

Pero vale la pena señalar que las acciones de la bolsa global, que comprenden las de los almacenes de la bolsa de futuros de LME, CME y Shanghai, han caído durante los últimos dos meses.

Se situaron en un acumulado de 232.550 toneladas al final de octubre, 30.000 toneladas menos desde principios de 2021 y casi 150.000 toneladas menos que el 2020 de octubre.

Las existencias de Shanghai suman ahora menos de 50.000 toneladas, a pesar de la evidente debilidad en sectores clave de uso final como la construcción.

La prima de cobre Yangshan, un indicador de la demanda de importación de China que se sigue de cerca, ha caído drásticamente desde su máximo de octubre de 140 dólares la tonelada a 89 dólares. Pero eso sigue siendo mucho más alto que el mínimo de $21, lo que sugiere una rigidez continua en la cadena de suministro dentro del mercado chino.

Combinado con la notable ausencia de grandes llegadas al sistema LME A pesar del rugiente backwardation, la óptica fundamental del mercado todavía parece alcista.

Sin signos de reconstrucción de inventario importante y sin signos de disipación de tensión LME, parece l