Los administradores de fondos han estado reduciendo su exposición al cobre a medida que el mercado se dirige a lo que normalmente es un lugar débil estacionalmente para la demanda.
Los alcistas del superciclo argumentarán que esto es solo un punto débil temporal antes de que el estímulo de la infraestructura verde comience a generar impulso en Europa y los Estados Unidos.
Los escépticos del superciclo responden que el cobre y otros metales industriales aún no han escapado al antiguo CICLO DE China, que actualmente se está enfriando rápidamente.
El cobre se encuentra en un período de máxima confusión narrativa y el precio refleja actualmente esa incertidumbre. El Metal de tres meses de London metal Exchange (LME) se ha bloqueado en una acción lateral entrecortada después de la caída del mes pasado al nivel de $9.000 por tonelada, cotizando por última vez alrededor de $9.370.
Los inversores han reaccionado rotando fuera del cobre en busca de mejores rendimientos en metales "más calientes", particularmente mineral de hierro y acero, y un complejo energético resurgente.
No puede ir largo, no puede quedarse corto
Los fondos permanecen netos durante mucho tiempo del contrato de cobre de CME y, de hecho, el informe de los últimos compromisos de los comerciantes muestra el largo crecimiento de los contratos de 19.266 al final de junio a un 32.506 actual.
Sin embargo, eso no es un reflejo de un mayor compromiso alcista. El posicionamiento a largo plazo de los administradores de fondos ha aumentado solo marginalmente de 58.099 contratos a 60.152 durante el mismo período. Todavía ha bajado más de la mitad desde principios de mayo.
Más bien, el cambio en el posicionamiento neto se debe a una fuerte reducción en las posiciones cortas que se acumuló después de que el cobre alcanzó un máximo histórico nominal de $10,747.50 por tonelada en mayo.
Las apuestas de oso en el contrato de CME se han reducido drásticamente de 44.978 a 27.646 contratos. Dada la preponderancia de programas de comercio automatizados en el mercado de CME, esto es probablemente un reflejo de la capacidad del cobre para mantener el nivel de $9.000 y romper el impulso de los precios a la baja desde los máximos de mayo.
La falta más amplia de convicción de los inversores sobre el cobre también es clara para ver en el colapso del Interés Abierto en el contrato de CME. Ha vuelto a caer a mínimos de un año y una época en la que el repunte del cobre posterior al cierre estaba en sus etapas formativas.
La indiferencia de los inversores también caracteriza tanto al mercado de Londres como al de Shanghai.
LME broker Marex Spectron estima que los especuladores son actualmente netos largos del contrato de cobre LME por una suma del 9 por ciento del interés abierto, por debajo de un máximo de varios años del 62 por ciento en February cuando los incendios de toros del cobre estaban ardiendo.
Los fondos están más entusiasmados con el aluminio, el estaño e incluso el plomo poco sexy en las estimaciones del espectro de Marex.
Los especuladores chinos brillan igualmente por su ausencia.
La actividad se desaceleró notablemente en el contrato de cobre de la bolsa de futuros de Shanghai (ShFE) el mes pasado. Los volúmenes fueron los más bajos desde octubre del año pasado, mientras que el Interés Abierto del mercado ha caído a niveles vistos por última vez a principios de 2020.
Los inversores en los tres contratos de cobre evidentemente le están dando al metal un amplio margen en este momento a medida que el mercado se enfría y el argumento más amplio del oso alcista sigue sin resolverse.
Frío de CHINA
Los vientos en contra más duros del cobre SOPLAN DESDE China, donde el efecto de estímulo post-covid está disminuyendo.
Se espera que el crecimiento económico del país se haya frenado drásticamente en el segundo trimestre debido a los mayores costos de las materias primas y los nuevos brotes de COVID-19, según una encuesta de Reuters a 51 economistas.
La decisión del Banco central de recortar los índices de reservas por primera vez desde el April el año pasado, liberando un estimado de 1 billón de Yuanes ($154,19 mil millones) en liquidez a largo plazo. Es una señal segura de que los responsables políticos están nuevamente preocupados por el crecimiento.
Tales preocupaciones macro se reflejan en la micro dinámica del cobre.
Las importaciones de China, la base de la recuperación de precios del año pasado, se están desacelerando, por tercer mes consecutivo en junio.
El efecto frío está comenzando a afectar al mercado actual en forma de inventario creciente y flexibilización de los diferenciales.
Las existencias de LME se sitúan actualmente en 220.575 toneladas, más del doble de los niveles de inicio del año y los más altos desde junio el año pasado.
El diferencial de tiempo de referencia (efectivo a metal a tres meses <CMCU0-3>) cerró el lunes valorado en un contango de $35,50. La misma parte de la curva de avance se negociaba con un retroceso de $30,00 tan recientemente como fuera.
Es una señal de un mercado físico mucho más flexible, ya que más unidades se liberan por la desaceleración del apetito de las importaciones de China.
¿BLUES de verano?
La desaceleración del impulso del crecimiento de China se está volviendo más evidente justo cuando el cobre se dirige al período de vacaciones de verano del hemisferio norte, siempre un punto estacionalmente débil para la demanda.
Aún está lejos de estar claro si el impulso de recuperación en el resto del mundo puede recuperar la holgura de China.
La pregunta aún más importante es si la tendencia de descarbonización, con su prometido impulso de demanda de superciclos de vehículos eléctricos y energía renovable, está lo suficientemente desarrollada como para ejercer un impacto tangible en la dinámica del cobre.
Dado que no hay pruebas suficientes para probar el caso a favor o en contra, no es de extrañar que la comunidad inversora haya dejado el cobre para encontrar apuestas más seguras a corto plazo.
La falta de posicionamiento resultante, que se manifiesta en un bajo Interés Abierto en los tres intercambios, deja el precio del cobre precariamente sereno.
Un movimiento masivo de regreso al cobre podría ser en sí mismo un determinante clave del precio, ya sea en el lado corto o largo. Es muy posible que el desencadenante no sea específico del cobre, sino más bien un realineamiento del comercio de reflación macro más amplio.
El Doctor Copper puede parecer que se está alejando de la tristeza del verano, pero eso no significa que vaya a ser un verano tranquilo.
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